Tamanho Do Mercado Forex 2013

A anatomia do mercado global de FX através da lente do Trienal 2013 Survey Trading no mercado FX atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões por dia em abril de 2013, um aumento de 35 em relação a 2010. Instituições financeiras não-concessionárias, incluindo menores Bancos, investidores institucionais e hedge funds, cresceram para o maior e mais ativo segmento de contraparte. A divisão, uma vez clara, entre o comerciante e o comércio de clientes desapareceu. A mudança tecnológica aumentou a conectividade dos participantes, reduzindo os custos de pesquisa. Uma nova forma de comercialização de batata quente emergiu, onde os revendedores não mais desempenham um papel exclusivo. Classificação 1 JEL: F31, G12, G15, C42, C82. Este artigo explora a anatomia do mercado global de câmbio (FX), com base na Pesquisa Trienal Trienal do Banco Central de Negócios de Câmbio e Derivados (em breve, a Trienal). O Trienal abrange 53 países e representa o esforço mais abrangente para coletar informações detalhadas e globalmente consistentes sobre a atividade de negociação cambial e a estrutura do mercado. O volume de negócios global da FX aumentou para 5,3 trilhões por dia em 2013, de 4,0 trilhões em 2010 (gráfico 1. painel esquerdo). Este aumento de 35 anos ultrapassou os 20 aumentos de 2007 a 2010, mas fica aquém do forte aumento no período pré-crise 2004-07. Estudamos os drivers estruturais e as tendências por trás dos volumes FX crescentes. As novas informações de contraparte coletadas na Trienal de 2013 fornecem uma imagem muito mais detalhada do que antes dos padrões de negociação de instituições financeiras não concessionárias (como bancos de nível inferior, investidores institucionais e fundos de hedge) e sua contribuição para o volume de negócios. Os dados aprimorados sobre os métodos de execução nos permitem ainda dar uma melhor descrição do estado atual da estrutura do mercado. As instituições financeiras não concessionárias foram os principais impulsionadores do crescimento do volume de negócios da FX nos últimos três anos, confirmando a tendência em pesquisas anteriores (Gráfico 1. painel de mão direita). O mercado inter-revendedor, ao contrário, cresceu mais devagar, e o volume de negociação de não financeiras (principalmente corporações) realmente se contraiu. Essas tendências são mais visíveis nos principais centros comerciais de FX, Londres e Nova York, onde cerca de dois terços de todos os negócios envolveram contrapartes financeiras não concessionárias. A subida do volume de negócios da FX entre 2010 e 2013 parece ter sido principalmente um subproduto da crescente diversificação das carteiras de ativos internacionais, em vez de um aumento no interesse da FX como uma classe de ativos por direito próprio. 3 Com rendimentos em economias avançadas em mínimos recorde, os investidores se diversificaram cada vez mais em ativos mais arriscados, como ações internacionais ou títulos de mercado emergente em moeda local. Em contrapartida, os retornos das negociações de transações de moeda (estreitamente definidas) e outras estratégias quantitativas de investimento FX não foram bem-sucedidos no período de vigência da pesquisa de 2013, sugerindo que não eram prováveis ​​drivers do volume de negócios. O mercado FX tornou-se menos centrado no revendedor, até o ponto em que não existe mais um mercado distinto entre comerciantes. Um dos principais condutores foi a proliferação da corretora principal (ver o glossário no final do artigo), permitindo que bancos menores, hedge funds e outros jogadores participem mais ativamente. A estrutura de mercado em evolução acomoda uma diversidade maior, de comerciantes de alta freqüência, usando computadores para implementar estratégias de negociação na freqüência de milissegundos, para o investidor FX privado (varejo). Os custos de negociação continuaram a cair, atraindo novos participantes e tornando mais lucrativas estratégias. Essa tendência começou com as principais moedas, e mais recentemente alcançou moedas anteriormente menos líquidas, especialmente as moedas dos mercados emergentes. A estrutura de mercado de hoje envolve uma participação mais ativa de instituições financeiras não negociadas no processo de negociação. A atividade de negociação permanece fragmentada, mas as plataformas agregadoras permitem que usuários finais e revendedores se conectem a uma variedade de locais de negociação e contrapartes de sua escolha. Com mais contrapartes conectadas entre si, os custos de busca diminuíram e a velocidade da negociação aumentou. A estrutura tradicional do mercado, baseada no relacionamento entre comerciante e cliente, deu lugar a uma topologia de rede comercial onde os bancos e os não bancos atuam como fornecedores de liquidez. Esta é efetivamente uma forma de comercialização de batata quente, mas onde os revendedores não estão mais necessariamente no centro. 4 Na próxima seção, começamos com uma visão dos olhos dos pássaros dos principais fatos para lançar luz sobre o crescimento do volume de negócios da FX desde 2010. Nós colocamos os padrões de negociação das contrapartes financeiras e as recentes mudanças na estrutura do mercado sob o microscópio. Finalmente, exploramos os mecanismos subjacentes dos volumes de negociação FX entre 2010 e 2013 com maior detalhe. Crescimento do volume de negócios da FX: um olhar sobre os principais fatos A negociação nos mercados cambiais é cada vez mais dominada por instituições financeiras fora da comunidade concessionária (outras instituições financeiras na terminologia da pesquisa). As transações com contrapartes financeiras não negociadas cresceram 48 a 2.8 trilhões por dia em 2013, ante 1.9 trilhões em 2010 e representaram cerca de dois terços do aumento do total (Tabela 1). Essas instituições financeiras não concessionárias são muito heterogêneas em seus motivos comerciais, padrões e horizontes. Incluem bancos de nível inferior, investidores institucionais (por exemplo, fundos de pensão e fundos mútuos), hedge funds, empresas de alta freqüência (HFT) e instituições financeiras do setor oficial (por exemplo, bancos centrais ou fundos soberanos). Os clientes não financeiros - a maioria das empresas, mas também os governos e os indivíduos com alto patrimônio líquido - representaram apenas 9 do volume de negócios, o nível mais baixo desde o início da Trienal em 1989. Os motivos do encolhimento incluem a lenta recuperação da crise, baixa Atividade de fusão e aquisição transfronteiriça e necessidades de hedge reduzidas, uma vez que os principais pares de moedas foram comercializados principalmente em um intervalo estreito ao longo dos últimos três anos. Outro fator chave é o gerenciamento mais sofisticado das exposições de FX por empresas multinacionais. As empresas estão cada vez mais centralizando sua função de tesouraria corporativa, o que permite que os custos de cobertura sejam reduzidos através da compensação de posições internamente. A importância decrescente da negociação entre revendedores é o outro lado do crescente papel das instituições financeiras não negociadas (Tabela 1). O compartilhamento inter-revendedor agora está abaixo de apenas 39, muito inferior aos 63 no final da década de 1990. A principal razão é que os principais bancos de negociação bancam mais trades internamente. Devido à maior concentração da indústria, os revendedores de primeira linha podem combinar mais negócios de clientes diretamente em seus próprios livros. Isso reduz a necessidade de descarregar desequilíbrios de inventário e risco de hedge através do mercado tradicional entre comerciantes. A atividade comercial desde 2010 aumentou de forma bastante igual em todos os instrumentos (Gráfico 1. painel esquerdo e Tabela 1). Dito isto, o local foi o maior contribuinte para o crescimento do volume de negócios, representando 41 do aumento do volume de negócios. Em 2,05 trilhões por dia, o comércio por pontos atingiu quase o mesmo volume que os swaps de FX (2,23 trilhões). 5 O volume de negócios em derivadas de FX OTC, como encaminhamento (até 43) e opções de FX (até 63), também cresceu fortemente, embora de uma base inferior. 6 Negociação por financiamentos não concessionários sob o microscópio As instituições financeiras não negociadas tornaram-se os participantes mais ativos nos mercados de moeda. Quem é exatamente esses jogadores? O que eles trocam e por que eles trocam FX Com a nova e mais detalhada descrição do grupo de contrapartes financeiras não concessionárias na Trienal de 2013, agora podemos esclarecer essas importantes questões (ainda que até agora não atendidas) . Quem são as principais empresas financeiras não concessionárias e o que eles comercializam. Uma fração significativa das transações de revendedores com clientes financeiros não negociados é com bancos de nível inferior. Embora esses bancos que não informam tendem a negociar quantidades menores e ou apenas esporadicamente, no total, eles representam cerca de um quarto dos volumes FX globais (Tabela 2). Os bancos menores não se envolvem na fabricação de mercado, mas servem principalmente como clientes dos grandes bancos de negociação FX. Como eles acham difícil concorrer com os revendedores ao oferecer cotações competitivas em moedas principais, eles se concentram em negócios de nicho e, principalmente, exploram sua vantagem competitiva em relação aos clientes locais. 7 Como os revendedores, eles comercializam extensivamente trocas FX de curto prazo (menos de uma semana), que são comumente usados ​​para o gerenciamento de liquidez de curto prazo. Os participantes do mercado FX não bancário mais importantes são empresas de gestão de ativos profissionais, capturadas sob os dois rótulos de investidores institucionais (por exemplo, fundos mútuos, fundos de pensão e companhias de seguros) e hedge funds. Os dois grupos representaram cerca de 11 do volume de negócios (Tabela 2). Os investidores institucionais diferem dos fundos de hedge, não apenas em termos de seus estilos de investimento, horizontes e motivos comerciais primários, mas também a combinação de instrumentos que comercializam. Essas contrapartes - muitas vezes rotuladas como investidores de dinheiro real - freqüentemente transacionam nos mercados de câmbio, como um subproduto das carteiras de reequilíbrio de ativos principais, como títulos internacionais e ações. Eles estavam por trás de uma grande fração (19) de volumes de negociação em contratos a termo (Tabela 2), que eles principalmente utilizavam para hedge de títulos de títulos internacionais (e em menor grau de patrimônio). A gestão da exposição cambial é frequentemente passiva, exigindo apenas uma reinicialização periódica das coberturas, mas também pode assumir uma forma mais ativa, que se assemelha a estratégias de hedge funds. 8 Os hedge funds são especialmente ativos nos mercados de opções, representando 21 do volume de opções (Tabela 2). As opções fornecem-lhes uma maneira conveniente de assumir posições alavancadas para expressar suas opiniões direcionais sobre os movimentos da taxa de câmbio e a volatilidade. Alguns dos mais ativamente trading hedge funds e empresas comerciais próprias também se especializam em estratégias algorítmicas e de alta freqüência nos mercados spot. Os fundos Hedge estavam por trás de volumes significativos tanto em pontos como em frente, representando 14 e 17 dos volumes totais, respectivamente. A negociação cambial por instituições financeiras do setor oficial, como bancos centrais e fundos soberanos, contribuiu apenas marginalmente (menos de 1 de acordo com os dados trienais mais recentes) para o faturamento global do mercado FX. Esta pequena participação não obstante, essas instituições podem ter um forte impacto nos preços quando estão no mercado. As finanças financeiras não negociadas e a geografia da negociação cambial A negociação de financiamentos não concessionários, como investidores institucionais e hedge funds, está concentrada em alguns locais, em particular Londres e Nova York, onde os principais concessionários possuem suas principais mesas FX (Tabela 2) . Com uma parcela de mais de 60 do volume de negócios global, esses dois locais são o centro de gravidade do mercado. Os negociantes que negociam com clientes financeiros não concessionados excedem os clientes não financeiros por um fator maior que 10 nesses centros (Gráfico 2. painel central), muito maior do que em outros locais principais de negociação FX, por exemplo, Singapura, Tóquio e Hong Kong SAR . Os investidores que buscam a melhor execução comercial geralmente preferem trocar através de balcões comerciais e comerciais (ver glossário) em Londres ou Nova York (embora esses investidores possam ter sua sede em outros fusos horários). Isso ocorre porque a liquidez nos mercados de moeda é tipicamente mais alta no London aberto e nas horas sobrepostas de Londres e Nova York. A corretora principal tem sido um fator crucial da concentração da negociação, pois tais arranjos geralmente são oferecidos através de grandes bancos de investimento em Londres ou Nova York (gráfico 2. painel de mão direita). Através de uma relação de corretagem privilegiada com um revendedor, as empresas financeiras não concessionárias obtêm acesso a plataformas institucionais (como a Reuters Matching, EBS ou outras redes de comunicações eletrônicas (ECNs)) e podem negociar anonimamente com revendedores e outras contrapartes no nome dos intermediários principais. Os negócios com intermediários primários representaram 23 do volume total de FX no Reino Unido e nos Estados Unidos, contra uma média de 6 em locais de negócios asiáticos e de outras FX. No local, a participação dos negócios de intermediários primários por revendedores dos EUA e do Reino Unido foi ainda maior, em 38 (gráfico 2. painel direito). O aumento do comércio eletrônico e algorítmico também contribuiu significativamente para a concentração nos centros. Para certos tipos de negociação algorítmica, as vantagens de velocidade no nível de milissegundos são críticas. Essa negociação de alta freqüência exige uma co-localização próxima aos principais servidores de plataformas eletrônicas, geralmente na vizinhança de Londres e em Nova Jersey. Negociação por finanças e o aumento das moedas dos mercados emergentes A tendência para uma negociação FX mais ativa por instituições financeiras não concessionárias e uma concentração em centros financeiros é particularmente visível para as moedas do mercado emergente (EM). Há uma década, as operações de câmbio EM envolveram principalmente contrapartes locais em pelo menos um lado da transação (por exemplo, McCauley e Scatigna (2011)). Agora, o comércio de moedas EM é cada vez mais conduzido no exterior (gráfico 3. painel esquerdo). Especialmente foram não financeiras do revendedor (muitas vezes negociando fora dos centros financeiros) que impulsionaram essa tendência de internacionalização (gráfico 3. painel central). A facilidade e os custos de negociação de moedas menores melhoraram significativamente neste processo. Os custos de transação nas moedas EM, medidos por spreads de oferta e solicitação, diminuíram constantemente e convergiram para quase os níveis das moedas desenvolvidas (gráfico 3. painel direito). À medida que a liquidez nas moedas EM melhorou, esses mercados atraíram a atenção dos investidores internacionais. Naturalmente, isso também aumentou a participação das principais moedas EM no volume de negócios global global, de 12 em 2007 para 17 em 2013. O forte crescimento é particularmente visível no caso do peso mexicano, cuja participação de mercado agora excede a de vários bem estabelecidos Moedas econômicas avançadas. Outro caso é o renminbi, onde a maior parte do crescimento de 250 é devido a um aumento na negociação no exterior. A China estabeleceu-se para promover o uso mais internacional de sua moeda e introduziu renminbi offshore (CNH) em 2010 (Ehlers e Packer (2013)). 9 A estrutura de mercado em evolução da negociação FX A participação crescente de instituições financeiras não concessionárias foi facilitada pela disponibilidade de plataformas eletrônicas alternativas. O mercado FX da década de 1990 era um mercado de dois níveis, com o mercado inter-revendedor como território claramente separado. Isso mudou. Não há mais nenhum mercado distinto entre revendedores, mas uma coexistência de vários locais de negociação, onde também os não bancos se envolvem ativamente na criação de mercado. Na estrutura de mercado de hoje, a negociação eletrônica domina. É o canal de comércio preferido, com uma participação acima de 50 para todos os segmentos de clientes (Tabela 3) e está disponível para todos os instrumentos e investidores em todo o mundo. Esta presença em todo o mercado, juntamente com a sua expansão desacelerada, sugere que o comércio eletrônico tenha amadurecido. Spot é o segmento com, de longe, a maior fração de negócios realizados eletronicamente, aos 64. 10 Apesar da prevalência de negociação eletrônica, voz (via telefone) e negociação de relacionamento permanecem consideráveis ​​em alguns segmentos (Tabela 3). O contato de voz pode, por exemplo, fornecer conselhos sobre estratégias alternativas de execução de ordens ou formas de implementar uma idéia comercial. Também pode ajudar a evitar comerciantes de alta freqüência como contraparte, ou para garantir a execução em um mercado ocupado. A voz continua sendo o método de execução preferencial para derivadas FX mais complexas, como opções, onde 62 dos negócios foram feitos por telefone. A microestrutura emergente atende às demandas de um conjunto mais diversificado de participantes no mercado. As instituições não financeiras preferem principalmente o contato direto com seu banco de relacionamento, seja através do telefone ou através de uma plataforma de banco único. Os clientes financeiros são menos leais ao seu revendedor do que os não financeiros e possuem padrões de negociação mais dispersos (Tabela 3). Eles costumam negociar diretamente com revendedores eletronicamente (por exemplo, através do Bloomberg Tradebook ou fluxos de preços eletrônicos diretos), ou indiretamente através de plataformas multibancárias e sistemas de corretagem eletrônica que anteriormente eram os locais exclusivos de negociação entre revendedores (EBS e Reuters Matching). A mudança de um mercado entre distribuidores claramente delineado é refletida nos dados dos métodos de execução na Trienal. No EBS e na Reuters Matching, que costumavam ser plataformas eletrônicas apenas para revendedores, o volume absoluto de negociantes negociando com outros clientes financeiros é realmente superior a 17 do que os volumes entre revendedores. Há duas razões principais para essa mudança. Em primeiro lugar, como resposta à concorrência de plataformas multibancárias (por exemplo, FXall, Currenex ou Hotspot), a EBS e a Reuters abriram para hedge funds e outros clientes através de acordos de corretagem preferencial em 2004 e 2005, respectivamente. Essas plataformas tornaram-se arenas ativas para empresas comerciais exclusivas especializadas em negociação de alta freqüência. Em segundo lugar, devido ao aumento da concentração de fluxos de FX em um punhado de grandes bancos, os bancos de primeira linha conseguiram redetizar mais fluxos internamente. Ao internalizar negócios, eles podem se beneficiar do spread bid-ask sem correr muito risco, já que a compensação dos fluxos de clientes vem quase continuamente. Como esses bancos se tornaram efetivamente pools de liquidez profunda, sua necessidade de gerenciar inventário através de locais tradicionais entre distribuidores é muito reduzida. A tendência para a internalização do fluxo deixou seus traços nos dados. Os locais tradicionais de inter-revendedores (EBS e Reuters Matching) viram sua participação no mercado diminuir. 11 Três anos atrás, os concessionários conduziram 22 de seus negócios com outros concessionários através desses locais. Isso agora é inferior a 16. O outro lado é que os negociantes tentam atrair fluxos para suas plataformas de banco único para se beneficiarem ainda mais da internalização. A parcela do volume do revendedor em plataformas de banco único aumentou de 8 em 2010 para 14 em 2013. Drivers subjacentes aos volumes de negociação FX Por que o volume de negócios da FX cresceu fortemente nos últimos três anos para superar 5 trilhões em abril deste ano. Agora exploramos possíveis Fatores por trás do aumento dos volumes de negociação FX em mais detalhes, tanto da macro como da micro perspectiva. Ao interpretar a Trienal de 2013, é necessário ter em mente que o mês de pesquisa provavelmente foi o período mais ativo de negociação de FX já registrado. A mudança do regime de política monetária pelo Banco do Japão no início de abril desencadeou uma fase de rotatividade excepcionalmente elevada entre as classes de ativos. Nos meses que se seguiram, o aumento do iene negociado parcialmente reverteu (Bech e Sobrun (2013)). Sem esse efeito, no entanto, o volume de negócios da FX provavelmente ainda aumentará em cerca de 25. 12 Portanto, precisamos olhar para além desse cenário por razões que explicam o crescimento dos volumes FX. Para obter uma melhor compreensão dos drivers nos volumes FX entre 2010 e 2013, é importante examinar mais de perto os motivos comerciais das finanças não concessionárias, que se tornaram os jogadores mais dominantes. Uma possibilidade é que o volume de negócios da FX tenha aumentado devido ao crescente interesse na FX, uma vez que uma classe de ativos separada é que os volumes de negociação nos mercados de moeda cresceram como subproduto de investimentos de carteira internacionais em outras classes de ativos. Também é relevante suscitar as implicações da evolução da estrutura do mercado, caracterizada por uma maior participação de instituições financeiras não concessionárias, maior diversidade e menores custos de pesquisa. FX como classe de ativos versus diversificação de portfólio internacional Os participantes no mercado geralmente consideram o FX como uma classe de ativos por direito próprio. Para explorar oportunidades de lucro, hedge funds de moeda e gerentes de sobreposição (veja o glossário), por exemplo, buscam estratégias quantitativas que envolvem a compra e venda simultânea de moedas múltiplas (por exemplo, Menkhoff et al (2012)). O mais popular e mais conhecido é o carry trade, que procura explorar os diferenciais das taxas de juros em vários países. Outra estratégia popular é a negociação momentânea, uma aposta na continuação das tendências cambiais. Uma estratégia de valor menos conhecida envolve a compra de moedas percebidas como subavaliadas e a venda dos percebidos a serem sobrevalorizados, onde o valor fundamental pode ser determinado, por exemplo, por um conceito de equilíbrio de longo prazo, como a paridade do poder de compra. Tais estratégias simples têm sido lucrativas há algum tempo (Gráfico 4. painel esquerdo), atraindo novos concorrentes para o mercado. Em particular, o carry trade proporcionou aos investidores retornos atraentes e não muito voláteis no período anterior à crise. Os inquéritos de 2004 e 2007 também relataram que o crescimento do volume de negócios refletiu em grande parte a atividade dos investidores envolvidos nessas estratégias (Galati e Melvin (2004), Galati e Heath (2007)). No entanto, é improvável que as estratégias quantitativas de FX tenham sido os principais impulsionadores do crescimento do volume de negócios desta vez. Os diferenciais das taxas de juros diminuíram, já que muitos bancos centrais aliviaram a política monetária. As principais taxas de câmbio são principalmente negociadas em uma faixa estreita, caracterizada por crises temporárias de volatilidade e ações políticas repentinas, por exemplo, durante a crise da dívida soberana européia. Nem transportar negócios (estreitamente definidos) nem negociações de impulso foram bem executadas nessas condições (gráfico 4. painel esquerdo). Conseqüentemente, os hedge funds cambiais sofreram saídas significativas ao longo desse período (gráfico 4. painel de mão direita), com alguns fundos saindo do negócio. 13 Uma explicação mais convincente para a atividade FX mais forte das empresas financeiras não concessionárias é o aumento da diversificação internacional de carteiras de ativos, que desencadeia a negociação cambial como subproduto. Ao longo dos últimos três anos, as ações fornecidas aos investidores com retornos atrativos e spreads de títulos de mercados emergentes caíram, enquanto a emissão em segmentos de mercado de títulos mais arriscados (por exemplo, títulos de mercado emergente em moeda local) aumentou. Não só isso deu origem à necessidade de trocar FX em maiores quantidades e reequilibrar as carteiras com mais freqüência, mas também foi acompanhado de uma maior demanda de cobertura de exposição cambial. Entre as moedas das economias avançadas, o volume de negócios da FX ganhou mais para os países que também viram aumentos significativos nos preços das ações. 14 No caso dos mercados emergentes, o volume de negócios aumentou principalmente em moedas em que os investimentos no mercado de títulos locais ofereciam retornos atractivos (gráfico 5. painel esquerdo). Na verdade, para essas moedas, a participação dos hedge funds foi particularmente forte (gráfico 5. painel central). Uma nova forma de fatores de comercialização de batata quente no nível micro também contribuiu para o crescimento nos volumes de FX nos últimos anos. Em primeiro lugar, uma maior diversidade e envolvimento de participantes no mercado de revendedores aumentaram o alcance de mais ganhos do comércio em segundo lugar, o aumento da conectividade entre os diferentes jogadores levou a uma queda significativa nos custos de pesquisa e, em terceiro lugar, a velocidade da negociação tem Aumentou devido a uma proliferação de estratégias computadorizadas (algorítmicas). Nos últimos anos, observou-se uma maior diversidade de participantes ativos no mercado FX global. Novos tipos de participantes entraram, como investidores de varejo (ver caixa), empresas comerciais de alta freqüência e bancos regionais menores (por exemplo, sediada em mercados emergentes). A maior atividade por jogadores mais heterogêneos expande o universo dos motivos comerciais e amplia os horizontes de investimento, fatores associados a mais margem de negociação (Banerjee e Kremer (2010)). Negociação de varejo no mercado FX No final da década de 1990, o comércio cambial era principalmente o domínio de grandes corporações e instituições financeiras. Os bancos cobraram aos pequenos investidores de varejo custos de transação proibitivamente altos, pois seus negócios eram considerados muito pequenos para serem economicamente interessantes. Isso mudou quando as plataformas orientadas para o varejo (por exemplo, FXCM e OANDA) começaram a oferecer contas de corretagem de margem on-line para investidores privados em 2000, transmitindo preços de grandes bancos e EBS. Seu modelo de negócios era agrupar muitas pequenas empresas e colocá-las no mercado entre negociantes. Com os tamanhos de comércio agora muito maiores, os negociantes estavam dispostos a fornecer liquidez a esses agregadores de varejo a preços atraentes. O comércio por grosso da FX desde então cresceu rapidamente. Novas desagregações coletadas no triênio de 2013 mostram que o comércio de varejo representou 3,5 e 3,8 do volume de negócios total e spot, respectivamente. Os maiores volumes de varejo em termos absolutos estão nos Estados Unidos e no Japão. Dito isto, o Japão, que tem um segmento de varejo muito ativo, é claramente o maior no ponto (gráfico A. painel esquerdo). Em abril de 2013, o comércio varejista no Japão representou 10 e 19 do total e local, respectivamente. Os investidores de varejo diferem dos investidores institucionais em seus padrões de negociação FX. Eles tendem a negociar diretamente em pares de divisas relativamente ilíquidos, em vez de através de uma moeda de veículo (gráfico A. painel direito). Os números de varejo na trienal de 2013 são inferiores ao nível que King e Rime (2010) relataram com base em evidências anedóticas. Por design, a Trienal apenas captura negócios de varejo que, em última instância, terminam com revendedores direta ou indiretamente através de agregadores de varejo. Os negócios internalizados na plataforma não são capturados. No entanto, este não é provavelmente um grande problema, já que o escopo da internalização em plataformas de varejo é limitado. Os limites do varejo também estão ficando mais borrados. As mudanças regulatórias (por exemplo, limites de alavancagem para contas de corretagem de margem para investidores privados) em países como os Estados Unidos retardaram o crescimento no segmento de varejo e levaram algumas plataformas a se direcionarem para investidores profissionais (por exemplo, pequenos hedge funds). Além disso, os recentes retornos pobres nas estratégias populares, como negócios de impulso e carry, sugerem que o crescimento no segmento de varejo pode ter diminuído. Por exemplo, para realizar um carry trade, eles ficam longos em NZDJPY, em vez de entrar em uma posição longa no NZDUSD e uma posição curta no JPYUSD. A internalização é crucial para grandes concessionários em grandes pares, onde a rede interna pode chegar a 75-85. Mas o escopo de internalização é limitado para plataformas de varejo com fluxos menores, predominantemente em moedas menores. Os relatórios indicam que mesmo um par líquido, como o GBPUSD, possui uma razão de internalização de 15 a 20, sugerindo que o campo de internalização, por exemplo, JPYZAR é muito menor. Dito isto, os índices de internalização podem diferir fortemente em plataformas e jurisdições de varejo, mas provavelmente não serão superiores a 50. A estrutura mais fragmentada que surgiu após o desaparecimento do mercado inter-revendedor como principal pool de liquidez poderia potencialmente prejudicar a eficiência comercial aumentando os custos de pesquisa E exacerbando problemas de seleção adversa. No entanto, uma das inovações mais significativas para evitar que isso tenha sido a proliferação da agregação de liquidez. Esta nova forma de agregação efetivamente liga vários pools de liquidez através de algoritmos que direcionam a ordem para um local preferido (por exemplo, aquele com os menores custos de negociação). Também permite aos participantes do mercado escolher as contrapartes preferenciais e escolher de quais provedores de liquidez, tanto revendedores como não revendedores, receberem cotações de preços. Isso sugere que os custos de pesquisa, uma característica saliente dos mercados OTC (Duffie (2012)), diminuíram significativamente. O uso generalizado de técnicas algorítmicas e estratégias de execução de pedidos permite que o compartilhamento de riscos ocorra mais rápido e entre os participantes do mercado em toda a rede de locais e contrapartes conectados. A abertura da EBS e da Reuters para os não revendedores através de contratos de corretagem preferencial foi um catalisador chave, mas hoje todas as plataformas oferecem formas de se conectar a negócios gerados por computador. No período de 2007 a 2013, a negociação algorítmica no EBS cresceu de 28 para 68 volumes (gráfico 5. painel de mão direita). Além disso, as instituições financeiras não concessionárias estão cada vez mais empenhadas em fornecer liquidez, pois a facilidade de customizar os tipos de conexões de contrapartes reduz a exposição ao risco de seleção adversa. Como conseqüência, um desequilíbrio dado pode ser comparado com as cotações de mais provedores de liquidez, tanto revendedores como não revendedores, e embaralhado mais rapidamente através da rede de locais de negociação (via algoritmos). Isso aumentou a velocidade de negociação, e efetivamente é uma nova forma de comercialização de batata quente, mas não mais com apenas revendedores no centro. O comércio algorítmico é essencial para a eficiência deste processo e tornou-se generalizado entre os revendedores e os usuários finais. No entanto, é importante distinguir o algoritmo de negociação de alta freqüência (HFT), um subconjunto caracterizado por períodos de espera extremamente curtos no nível de milissegundos e uma grande quantidade de transações geralmente canceladas logo após a submissão (por exemplo, o Comitê de Mercados (2011)). EBS estima que cerca de 30-35 de volume em sua plataforma de negociação é conduzida por HFT. As estratégias de HFT podem tanto explorar discrepâncias de preços pequenas e de curta duração e fornecer liquidez em alta freqüência, beneficiando do spread bid-ask. A velocidade é crucial e, à medida que a concorrência entre as empresas HFT aumentou, ganhos adicionais de serem rápidos diminuíram. 15 Portanto, é improvável que o HFT tenha sido um fator significativo do crescimento do volume de negócios desde 2010. 16 Conclusão A atividade de negociação no mercado de câmbio atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões em abril de 2013, 35 superior ao de 2010. Os resultados do O Inquérito Trienal 2013 confirma uma tendência no mercado já observada em inquéritos anteriores: primeiro, um papel crescente das instituições financeiras não-negociantes (bancos menores, investidores institucionais e fundos de hedge) em segundo lugar, uma maior internacionalização do comércio de moeda e, ao mesmo tempo, uma Crescente concentração em centros financeiros e, por último, uma estrutura de mercado que evolui rapidamente, impulsionada por inovações tecnológicas que acomodam as diversas necessidades de negociação dos participantes no mercado. As quebras novas e mais granulares introduzidas na Trienal de 2013 permitem uma análise mais detalhada desses desenvolvimentos. Com informações mais detalhadas sobre instituições financeiras não concessionárias, as ligações entre os motivos comerciais e o crescimento do volume de negócios da FX podem ser melhor compreendidas. A estrutura de duas camadas, bem clara, do mercado, com segmentos separados entre revendedores e clientes, não existe mais. Ao mesmo tempo, o número de maneiras pelas quais os diferentes participantes do mercado podem interconectar aumentou significativamente, sugerindo que os custos de pesquisa e os custos de negociação agora são consideravelmente reduzidos. Isso abriu o caminho para clientes financeiros se tornar fornecedores de liquidez ao lado de revendedores. Por isso, os clientes financeiros contribuem para o aumento de volumes, não só através das suas decisões de investimento, mas também participando de um novo processo de comercialização de batata quente, onde os revendedores já não desempenham um papel exclusivo. Referências Banerjee, S e I Kremer (2010): desacordo e aprendizagem: padrões dinâmicos de comércio, Journal of Finance. No 65 (4), pp. 1269-1302. Bech, M e J Sobrun (2013): tendências do mercado FX antes, entre e além das pesquisas trienais, revisão trimestral do BIS. Dezembro Duffie, D (2012): mercados escuros: preços de ativos e transmissão de informações em mercados de balcão. Princeton University Press. Ehlers, T e F Packer (2013): mercados cambiais e de derivativos em economias emergentes e internacionalização de suas moedas, BIS Quarterly Review. Dezembro. Kroencke, T, F Schindler e A Schrimpf (2013): Benefícios de diversificação internacional com estilos de investimento cambial, Revisão de Finanças (em breve). 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Broker: um intermediário financeiro que combina as contrapartes com uma transação sem ser parte no comércio. O corretor pode operar eletronicamente (corretor eletrônico) ou por telefone (intermediário de voz). Buy-side: Participantes do mercado que atuam como clientes do revendedor. Isso não significa que a entidade específica esteja realmente comprando ou vendendo. Concessionário: uma instituição financeira que está entrando em transações em ambos os lados dos mercados, buscando lucros, assumindo riscos nesses mercados e ganhando um spread às vezes também conhecido como vendido. Rede de comunicações eletrônicas (ECN): um sistema informático que facilita a negociação eletrônica, normalmente em mercados OTC. Negociação de alta freqüência (HFT): uma estratégia de negociação algorítmica que beneficia de movimentos de preços incrementais com trades freqüentes e pequenos executados em milissegundos para horizontes de investimento muito curtos. HFT é um subconjunto de negociação algorítmica. Agregador de liquidez: tecnologia que permite que os participantes transmitem preços de vários fornecedores de liquidez simultaneamente. Os algoritmos de computador permitem a personalização dos fluxos de preços, tanto pelo provedor de liquidez quanto pela contraparte receptora. Plataforma de negociação multibanco: um sistema de comércio eletrônico que agrega e distribui cotações de vários revendedores FX. Gerenciamento de sobreposição: A gestão da exposição cambial das carteiras internacionais de títulos e títulos. Corretagem principal: um serviço oferecido por bancos que permite que um cliente obtenha financiamento e liquidez de mercado de uma variedade de revendedores de execução, mantendo uma relação de crédito, colocando colateral e se estabelecendo com uma única entidade. Reporting dealer: A bank that is active as a market-maker (by offering to buy or sell contracts) and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator: A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers (individuals and smaller institutions) and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk: FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer. Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system: A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers. 1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions. We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms. We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance. The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway. 2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter (OTC) and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse. 3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class. This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors (Secmen (2012), Pojarliev and Levich (2012)). 4 The term hot potato trading was coined by Lyons (1997) and described the passing of currency inventory imbalances (due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies) around the inter-dealer market. 5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes. Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions. 6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 (see below): almost half of the options traded that month were linked to JPYUSD. At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover. 7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades. According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years. A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it (often referred to as white-labelling) to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers. 8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers (see eg Pojarliev and Levich (2012)). Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure. Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments. 9 Non-financial customers (still) play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies. They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers (institutional investors and hedge funds) accounted for only 9. 10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically. Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic. 11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes (Graph 5. right-hand panel), which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest (as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs). As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume. 12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc. 13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources. Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013. 14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013. Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging. Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013. 15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed (eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue). 16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years. In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. Understanding Forex Trade Sizes Using Notional Value Article Summary: Each Forex trade is placed by selecting the number of lots you would like to control. O que muitos comerciantes iniciantes (e alguns intermediários) não entendem, é que o tamanho da sua posição depende tanto do par de moedas que é trocado quanto da quantidade de lotes selecionados. Existe um equívoco comum com os novos comerciantes de Forex que o tamanho do comércio depende apenas da quantidade de lotes que o comerciante seleciona. Esses comerciantes mal informados acreditam que estão negociando 10k GBPUSD. 10k EURJPY. Ou 10k AUDCHF que estão negociando exatamente o mesmo tamanho em cada posição. Isso simplesmente não é verdade. Para entender o tamanho real de suas posições, você deve considerar o valor nocional da posição criada. Considere os seguintes exemplos para entender como isso funciona: Letrsquos diz que éramos otimistas do NZDUSD e decidimos comprar 10k 0.7850. Quanta moeda real compramos O que a negociação 10k realmente significa Nós precisamos olhar mais de perto na transação real para ver como o comércio é quebrado. Aprenda Forex: o tamanho do comércio depende do par de moedas O gráfico acima mostra que quando compramos 10k NZDUSD, estamos comprando 10.000 dólares da Nova Zelândia e vendendo um valor equivalente de dólares americanos. Ao analisar a cotação, sabemos que tivemos que vender 7.850 USD para comprar os 10.000 NZD. Isso significa que o tamanho do comércio nocional é de 7,850 em moeda. Inscreva-se na minha lista de e-mails para receber meus artigos e vídeos mais recentes. Agora letrsquos dê uma olhada em um par diferente. Letrsquos diz que estávamos aposta no GBPUSD e compramos um lote de 10k em 1.5100. Quanta moeda real compramos agora Você pode ver como o comércio é muito maior do que o comércio anterior de 10k NZDUSD. Aprenda Forex: o tamanho do comércio depende do par de moedas Quando compramos 10k GBPUSD, estamos comprando 10.000 libras e vendendo um valor equivalente de dólares americanos. Ao olhar para a citação, sabemos que tivemos que vender 15.100 para comprar a libra 10.000. Isso significa que o tamanho do comércio nocional é de 15.100 em moeda. Isso é muito diferente do 10k NZDUSD. Por que isso importa Esta é uma lição importante a entender porque pode fazer uma grande diferença na forma como você gerencia sua conta geral. Por exemplo, se você quisesse espalhar seu dinheiro uniformemente em múltiplas posições em pares múltiplos, você não gostaria de simplesmente trocar o mesmo tamanho do lote, você gostaria de levar em consideração o tamanho do comércio nocional que você está tomando. Aprenda Forex: mesmo tamanho de lote versus o mesmo tamanho de comércio nocional Então, em vez de colocar 100k negócios em GBPUSD, EURUSD. E USDJPY para espalhar o seu dinheiro de forma uniforme, você pode considerar 66k GBPUSD, 77k EURUSD e 100k USDJPY para espalhar suas negociações com base no tamanho do comércio nocional (99.6k de GBP. 100.1k de EUR. E 100k de JPY no momento Este artigo foi escrito). (Como uma nota lateral, também é por isso que os requisitos de margem variam de par para par. Yoursquoll descobre que os requisitos de margem são maiores para pares que têm um valor nocional mais elevado.) Aprenda Forex: O valor nocional afeta os requisitos de margem Agora que você entende o nocional Valor de seus negócios, você pode selecionar tamanhos comerciais mais inteligentes. Talvez suas posições em GBP sejam muito grandes. Talvez suas posições NZD sejam muito pequenas. De qualquer forma, você deve agora ter uma maior compreensão de como os pares de moeda determinam parcialmente o tamanho de suas posições e não simplesmente o número de lotes. ---Written by Rob Pasche Interested In Our Analysts Best Views On Major Markets Check Out Our Free Trading Guides Here DailyFX provides forex news and technical analysis on the trends that influence the global currency markets. How The Forex quotFixquot May Be Rigged The colossal size of the global foreign exchange (forex) market dwarfs that of any other, with an estimated daily turnover of 5.35 trillion, according to the Bank for International Settlements triennial survey of 2013. Speculative trading dominates commercial transactions in the forex market. Como a flutuação constante (para usar um oxímoro) das taxas de câmbio torna o local ideal para jogadores institucionais com bolsos profundos, como grandes bancos e fundos de hedge para gerar lucros através de negociação de moeda especulativa. Embora o próprio tamanho do mercado forex deve excluir a possibilidade de alguém manipular ou corrigir artificialmente as taxas de câmbio, um escândalo crescente sugere o contrário. (Veja também Forex Trading: Um Guia para Iniciantes.) A Raiz do Problema: A Repartição de Moedas A taxa de câmbio de fechamento refere-se a taxas de câmbio de referência que estão estabelecidas em Londres às 4 p. m. diariamente. Conhecidas como as taxas de referência da WMReuters, elas são determinadas com base nas operações reais de compra e venda realizadas por comerciantes de divisas no mercado interbancário durante uma janela de 60 segundos (30 segundos de cada lado das 4 da madrugada). As taxas de referência para 21 moedas principais São baseados no nível médio de todos os negócios que passam nesse período de um minuto. A importância das taxas de referência da WMReuters reside no fato de que eles são usados ​​para avaliar trilhões de dólares em investimentos detidos por fundos de pensão e gerentes de dinheiro a nível mundial, incluindo mais de 3,6 trilhões de fundos indexados. A colusão entre os comerciantes de forex para definir essas taxas em níveis artificiais significa que os lucros que ganham através de suas ações, em última análise, vem diretamente dos bolsos dos investidores. Colusão de IM e batendo o fechamento As alegações atuais contra os comerciantes envolvidos no escândalo estão focadas em duas áreas principais: Collusion compartilhando informações proprietárias sobre ordens de clientes pendentes antes das 4 p. m. consertar. Este compartilhamento de informações foi feito por grupos de mensagens instantâneas - com nomes cativantes como The Cartel, The Mafia e The Bandits Club - que eram acessíveis apenas para alguns comerciantes seniores em bancos que são os mais ativos no mercado cambial. Banging the close, que se refere à compra ou venda agressiva de moedas na janela de correcção de 60 segundos, usando pedidos de clientes armazenados por comerciantes no período que leva até às 4 p. m. Essas práticas são análogas à frente e ao alto fechamento nos mercados de ações. Que atraem severas penalidades se um participante do mercado for capturado no ato. Este não é o caso no mercado forex, em grande parte não regulamentado, especialmente o mercado forex de 2 trilhões por dia. Comprar e vender moedas para entrega imediata não é considerado um produto de investimento. E, portanto, não está sujeito às regras e regulamentos que regem a maioria dos produtos financeiros. Digamos que um comerciante no ramo de Londres de um grande banco recebe um pedido às 15h45 de uma multinacional dos EUA para vender 1 bilhão de euros em troca de dólares na correção das 4:00. A taxa de câmbio às 3:45 p. m. É EUR 1 USD 1.4000. Como uma ordem desse tamanho poderia muito bem mudar o mercado e pressionar para baixo o euro. O comerciante pode enfrentar este comércio e usar a informação para sua própria vantagem. Ele, portanto, estabelece uma posição comercial considerável de 250 milhões de euros, que ele vende a uma taxa de câmbio de EUR 1 USD 1.3995. Uma vez que o comerciante tem agora um curto euro, posição em dólar longo, é de seu interesse garantir que o euro se mova mais baixo, para que ele possa fechar sua posição curta a um preço mais barato e pagar a diferença. Ele, portanto, expande a palavra entre outros comerciantes que ele tem uma grande ordem de cliente para vender euros, o que é que ele estará tentando forçar o euro menor. De 30 segundos a 4 p. m. O comerciante e suas homólogas em outros bancos - que presumivelmente também têm armazenado suas ordens de venda de clientes em euros - desencadear uma onda de venda no euro, o que resulta em uma taxa de referência fixada em EUR 1.3975. O comerciante encerra sua posição de negociação comprando euros em 1.3975, arrecadando um pouco de 500.000 no processo. Nada mal por alguns minutos de trabalho A multinacional dos EUA que colocou a ordem inicial perde, obtendo um preço mais baixo por seus euros do que teria se não houvesse colusão. Digamos, por uma questão de argumentação, que a correção - se ajustada de forma justa e não artificialmente - teria sido de um valor de EUR 1 USD1.3990. À medida que cada movimento de um pip se traduz em 100.000 para uma ordem desse tamanho, esse movimento adverso de 15-pip no euro (ou seja 1.3975, em vez de 1.3990), acabou custando à empresa norte-americana 1,5 milhão. Por mais estranho que pareça, a frente executada neste exemplo não é ilegal nos mercados cambiais. A justificativa para esta permissividade é baseada no tamanho dos mercados cambiais, a saber, que é tão grande que é quase impossível para um comerciante ou grupo de comerciantes mover as taxas de câmbio em uma direção desejada. Mas o que as autoridades criticam é uma colusão e uma óbvia manipulação de preços. Se o comerciante não recorrer à colusão, ele corre alguns riscos ao iniciar sua posição de curto prazo de 250 milhões de euros, especificamente a probabilidade de o euro aumentar nos 15 minutos antes das 4 p. m. Fixando, ou seja fixado em um nível significativamente maior. O primeiro poderia ocorrer se houver um desenvolvimento material que empurra o euro mais alto (por exemplo, um relatório que mostra uma melhoria dramática na economia grega ou um crescimento melhor do que o esperado na Europa), o último ocorreria se os comerciantes tiverem ordens de clientes para comprar Euros que são coletivamente muito maiores do que os comerciantes 1 mil milhões de pedidos de clientes para vender euros. Esses riscos são mitigados em grande parte pelos comerciantes que compartilham informações antes da correção e conspiram para agir de maneira predeterminada para impulsionar as taxas de câmbio em uma direção ou para um nível específico, em vez de permitir que as forças normais de oferta e demanda determinem essas taxas . Adormecido na mudança O escândalo do forex, chegando apenas alguns anos após a enorme desculpa do Libor, levou a uma maior preocupação de que as autoridades reguladoras tenham sido adormecidas no switch mais uma vez. O escândalo de reparação da Libor foi descoberto depois que alguns jornalistas detectaram semelhanças incomuns nas taxas fornecidas pelos bancos durante a crise financeira de 2008. A questão da taxa de referência do forex primeiro entrou em destaque em junho de 2013, depois que a Bloomberg News reportou aumentos suspeitos de preços em torno das 4 p. m. consertar. Os jornalistas da Bloomberg analisaram os dados ao longo de um período de dois anos e descobriram que, no último dia de negociação do mês, ocorreu um aumento repentino (de pelo menos 0,2) antes das 4 p. m. Com a freqüência de 31 do tempo, seguido de uma rápida reversão. Embora este fenômeno tenha sido observado em 14 pares de moedas, a anomalia ocorreu cerca de metade do tempo para os pares de moedas mais comuns, como o euro-dólar. Note-se que as taxas de câmbio de fim de mês adicionaram significância porque constituem a base para determinar os valores patrimoniais líquidos do final do mês para os fundos e outros ativos financeiros. A ironia do escândalo forex é que os funcionários do Bank of England estavam cientes de preocupações sobre a manipulação da taxa de câmbio já em 2006. Anos mais tarde, em 2012, funcionários do Bank of England disseram que os comerciantes de moeda compartilhavam informações sobre pedidos pendentes de clientes não eram impróprios porque Isso ajudaria a reduzir a volatilidade do mercado. Pelo menos uma dúzia de reguladores - incluindo a Autoridade de Conduta Financeira da U. K, a União Européia. O Departamento de Justiça dos EUA e a Comissão Suíça de Concorrência - estão investigando essas alegações de colusão de comerciantes de forex e manipulação de tarifas. Mais de 20 comerciantes, alguns dos quais eram empregados pelos maiores bancos envolvidos no forex como Deutsche Bank (NYSE: DB), Citigroup (NYSE: C) e Barclays, foram suspensos ou demitidos como resultado de inquéritos internos. Com o Bank of England arrastado para um segundo escândalo de manipulação de taxa, a questão é vista como uma prova severa da liderança do governador do Banco de Inglaterra Mark Carneys. Carney assumiu o comando no BOE em julho de 2013, depois de conquistar aclamações mundiais por sua direção adepta da economia canadense como Governador do Banco do Canadá de 2008 a meados de 2013. O escândalo de manipulação de taxa destaca o fato de que, apesar do tamanho e da importância, o mercado forex continua sendo o menos regulamentado e o mais opaco de todos os mercados financeiros. Como o escândalo Libor, também questiona a sabedoria de permitir taxas que influenciem o valor de trilhões de dólares de ativos e investimentos a serem estabelecidos por uma cobiça acolhedora de alguns indivíduos. Soluções potenciais, como a proposta alemã de que a negociação forex seja transferida para trocas reguladas, vêm com seus próprios desafios. Embora nenhum dos comerciantes ou seus empregadores tenha sido acusado de ter cometido irregularidades no escândalo cambial até o presente momento, sanções rígidas podem ser reservadas para os piores infratores. Embora os balanços dos maiores operadores de divisas no mercado interbancário possam absorver facilmente essas multas, os danos infligidos por esses escândalos na confiança dos investidores em mercados justos e transparentes podem ser mais duradouros.